九问九答:读懂央行外汇风险准备金变动及其影响!-金融监管研究院
法询金融近期精品课程
【9.16-17|上海】国际银团贷款及跨境银团实务研讨会——“一带一路”下走出去企业跨境信贷及商业银行业务机会
点击蓝色标题可获取课程信息,详询外汇部助理电话&微信 13524285894
金融监管研究院外汇团队精编报告,预定点击超级链接
【专业报告】外汇实务问答、法规合辑、干货合辑

声明丨本文作者金融监管研究院 院长 孙海波。欢迎个人转发,谢绝媒体、公众号或网站未经授权转载。
央行上周五发布207号文《中国人民银行关于调整外汇风险准备金政策的通知》坏蛋外传,正式将此前一直实施了2周年的20%外汇风险准备金降低到0。将本应属于市场的还给市场,减少干预。标志央行过去两年不断出台的一些干预政策或将逐步退出老兵传奇,标志着2年来的外汇保卫战告一段落。
1、何为外汇风险准备金?
和此前其他央行的准备金比,央行自从2015年9月份开征的外汇风险准备金几大创举或者说开先河的特点:
(1)首次对表外业务征收风险准备金
(2)冻结期限最长为一年,不论远期购汇业务本身时间多长
(3)冻结期限无利息
(4)征收对象为境内银行代客远期售汇业务,或者境外金融机构在境外与其客户开展远期卖汇产生的头寸在银行间外汇市场平盘部分。
说得通俗一点就是寄诚庸,银行和客户做外汇衍生品(本来在签合同的时候只是一个合同),多数情况下并不需要企业客户存保证金到银行这里来,而是占用一个授信而已。但现在如果外汇衍生品属于客户远期购汇性质,就需要银行存名义金额的20%比例美元到央行,关键是央行不会为这笔存款支付利息。名义上是防风险,实质上属于央行为境内企业远期购汇加大摩擦。
2、何为代客远期售汇
需要注意,这里远期售汇是站在银行的角度,所以从客户的角度就是远期购汇。这是对于远期有付汇需求的进口企业(或者其他资本项目的购汇需求比如对外投资)来说是正常的汇率风险对冲。
主要是担心美元升值,未来需要花费更多的人民币才能购汇,这样的不确定性影响到当期的经营决策,通过远期合约可以锁定汇率成本。比如企业A和银行A进入一份名义金额为1亿美金的远期购汇合约,合约执行价是6.8,如果到期实际参考汇率是6.6,那么企业A有两种选择,一种是直接用6.8亿人民币购买1亿美元用来付汇(称之为“实物交割”);理论上另一种是差额交割,在进入远期合约的时候就约定好到期时以约定的币种现金方式弥补汇率价差即可,本案例中企业A可以不实际购汇,但需要向银行支付2000万人民币作为补偿(但在国内外管局只允许客户远期结汇业务差额交割,不允许客户远期购汇业务差额交割,案例仅作为理论探讨;期权可以差额交割)。
当然现实中企业避险的需求也可以通过购买美元远期看涨期权来满足(long call);即如果未来美元升值超过行权价客户可以通过行权获得美元,如果没有贬值或者升值幅度不足以达到行权价,那么客户放弃行权,选择到期时在即期外汇市场购汇来满足外汇需求。期权可以差额价格,更加便利地锁定汇率风险。
或者期权组合模拟的远期购汇同样道理纳入外汇风险准备金缴存的范围。
客户也可以通过近端不交割本金、远端换入外汇的货币掉期(实质上就等于一个远期购汇加上一个掉期存续期间的利息互换)起到类似的效果刘彦军。
所以央行在2015年9月2日《关于远期售汇宏观审慎管理有关事项的通知》(银办发[2015]203号),对远期售汇进一步做了全面表述:
一、银发[2015]273号文所称代客远期售汇业务指在未来某一时间形成客户购汇行为的人民币对外币衍生产品业务,包括:
(一)客户远期售汇业务;
(二)客户买入或卖出期权业务,以及包括多个期权的期权组合业务;
(三)客户在近端不交割本金、远端换入外汇的货币掉期;
(四)人民币购售业务中的远、掉期业务;
(五)客户远期后入外汇的其他业务;
3、为何央行2015年底偏偏要对远期售汇出台这样的限制性规定?
企业未来对外付汇的外汇避险需求上面已经详细分析过,可以通过多种途径满足,即可以是即期购汇存放银行,也可以通过远期或期权来满足。但企业不论选择那种模式,对商业银行而言,大概率都是需要在银行间市场平盘,因为银行主要受结售汇综合头寸管理限制,而商业银行在银行间市场的平盘动作进一步影响市场汇率。
如果说企业远期购汇需求都是由即期购汇需求转化而来,只是将购汇动作推迟,那么影响还没有那么大。央妈也没有必要专门只针对远期征收准备金。
但实际业务过程中,远期合约、期权合约签约时候,银行需要对企业的真实交易背景按照“展业三原则”进行管理,但并不需要像即期购汇那样严格。企业签约后中途再选择履约,或者选择差额交割都具有很强的投机性。所以也起到限制跨境套利的作用。2015年811汇改之后境内外市场汇率差不断拉大,部分企业从事多渠道跨境套利沈世朋,即境内市场购汇、境外市场结汇。核心环节之一就是可以顺利在境内市场进行购汇操作。而远期购汇的操作对客户而言比即期更方便划算:1)远期外汇交易客户不需要向银行缴纳保证金,甚至很多情况下不需要实际交割(比如期权可以差额交割,期权和远期可以违约反向平仓),可以低成本运作;2)远期境内外汇率差比即期更大,也即香港离岸市场远期比境内远期贴水一直更高成长的烦恼作文500。央行可以通过加征客户远期购汇风险准备金加大成本。
4、外汇风险准备金对企业远期购汇价格的具体影响
简单一点假设的话,大致逻辑就是境内银行一年期美元拆借成本*20%是银行做代客远期售汇的成本,所以银行需要将这个成本转嫁给客户女人那话儿,大致折算为外汇加点数还要再乘以汇率。如果A银行一年期美元拆借成本是2%,那么意味着A银行对企业客户做远期购汇加点2%*20%*65000=260点。所以对加点多少影响最大的是外汇获取的成本,其他变化都不大。而每家银行外汇获取成本不一致,所以实际操作每家银行同期限掉期和远期的价差(大致能反映出外汇风险准备金影响)不一致,一般在200-500点。
所以从下图可以看出,新政对整个远期售汇的业务量压缩非常明显阮筠庭。

5、为何期限较短的远期购汇业务受影响更大?
因为不论企业客户做多长期限的远期购汇业务,银行都需要按照衍生品合约金额的20%存美元到人民银行上海总部并冻结一年无利息。按照上面第4问,假定加点210点左右,对期限3个月以内的远期购汇来说这是一个无法承受的价格。比如从当时银行间7天远期外汇报价来看,人民币只不过是(39.75/40)的贴水,代客远期售汇如额外附加210点加价意味着(39.75/250),实际对客的买卖差价因为银行销售组的利润需要,差价会更大一些。
根据203号文,期权业务的远期加点会按照一半来折算。根据2号最新的文件看,理论上期权加点会相对少一点,只有100点左右。
但是从后来实际交易情况看,3个月以下的客户远期购汇交易仍然存在,尽管占比有所下降。从这可以看出,客户实际的真实对冲需求仍然比较明显。
6、为何境外金融机构进入银行间市场平盘后才征收风险准备金扫号器,而境内机构不论是否平盘都不征收?
外汇交易中心2016年7月发布根据《关于加强境外金融机构进入银行间外汇市场开展人民币购售业务宏观审慎管理有关事项的通知》(中汇交发[2016]294号),自2016年8月15日起境外金融机构在境外与其客户开展远期卖汇业务产生的头寸在银行间外汇市场平盘后,按月对其上一月平盘额交纳外汇风险准备金周镇松。
需要关注这里的差异,对境内银行不论是否在银行间市场平盘,只要做了外汇远期售汇业务就需要缴存20%准备金。主要是境内银行代客盘和银行间市场是绝对挂钩,因为受制于内部风控和银行结售汇综合头寸管理,绝大多数情况下都是当天平盘操作。而境外参加行未必,而且央行绝不可能对境外银行在境外的外汇业务进行任何干预,只有其进入中国银行间市场才有可能对境内汇率产生影响,央行才可能对其监管李敖语妙天下。
7、为何说当前暂停外汇风险准备金缴存时机成熟?
从当初开始征收外汇风险准备金出发点来看,主要是担心过多的企业通过向银行投机性远期购汇,主要是强烈的人民币贬值预期。当前汇率预期在过去短短一个月发生了大幅度逆转。
现在伴随着人民币汇率和外储的趋稳:人民币兑美元汇率在10天内暴涨了2100点,周五更是连破五道关口一度升破6.44;外储自从今年1月跌破三万亿美元以后已经连续七个月上升,截至8月末的外汇储备规模为30915亿美元。因“811”汇改被打断的诸多业务有望重启,限制性措施的取消或标志着人民币国际化的再度启航。
总体上看,2015年以来央行的汇率预期管理工作是取得了成功。而今年以来美元指数的暴跌也助力人民币汇率从单边贬值预期逐渐转向了均衡甚至升值预期。
8、央行同一时间发布银发【2017】206号文有何影响?
央行同一时间发布《关于调整境外人民币业务参加行在境内代理行存放存款准备金政策的通知》(银发[2017]206号):从即日起,境内代理行、除港澳人民币业务清算行以外的其他人民币业务清算行境内母行,可不再为境外人民币业务参加行和清算行单独开立“参加人民币存款准备金”账户或“清算行人民币存款准备金”账户。原账户内资金相应释放,迈克尔奥赫可用于支付清算等其他用途;
同时,境内代理行、中国银行(香港)有限公司和中国银行澳门分行、其他人民币业务清算行境内母行吸收的境外金融机构人民币存放的存款准备金政策,仍然按照此前规定执行。
上面这一段用白话文来说,意思就是:
对于境外同业存放境内的人民币存款:
境内存款吸收行:仍需交存款准备金
境外同业:到期后可自由使用全部存款,作为存款人其资金不用被冻结。
大的背景,仍然是当前人民币汇率警报基本解除,央行收紧海外人民币的各项措施可以逐步放开,重新加快人民币国际化的进程。
需要注意的是,这里只是释放了境外同业的流动性(笔者预计在600-1000亿的体量),境内存款吸收银行(代理行/CIPS直参行和海外清算行境内母行)非但没有释放流动性,反而因为此举,使对其的流动性管理有所加大。
可以看到,这里境外流动性的释放顶级跑马牧场,其实是以境内银行流动性收紧为代价的。因此,针对境内银行的“降准”,有必要被再次提上议事日程。
同时笔者认为,目前在境内货币政策方面,一直以来必须担心的“降准对汇率的影响”,也已经有所缓解。未来,降准+收缩MLF的中性货币政策组合有望可以启动。
9、这两项政策及未来可能其他政策放松为何预示着人民币国际化步伐重新启动?
所谓人民币国际化,核心是推动人民币作为国际贸易和投融资的结算货币,更进一步可以促进海外机构逐步将人民币纳入储备货币。而这一切的前提是人民币可兑换,人民币跨境流动畅通。现实中因为防风险需要,存在一定的监管因素对可兑换和跨境都设置部分摩擦,这很正常。
在汇率警报解除之后,留给央行的活动空间就非常大,总体上会大幅度
除了已经实施的境外同业境内人民币存款不用再开立专门的准备金账户之外,笔者认为很多其他不是特别有利于人民币国际化开展部分政策可能也会有松动可能。比如:
跨境人民币购售业务对贸易背景审查执行力度放松,境内代理行在银行间市场自由平盘;
对境外放款本外币全口径管理,相关宏观审慎指数诗萌女装,30%指标;
人民币境外投资区别于美元,降低人民币对外支付审核标准;
跨境同业存款限制取消,扩大境内代理行对参加行的账户透支功能;
海外参加行和清算行和境内金融机构及金融市场的其他双向互动;
更新日期: 2018年10月26日
文章链接: 10923.html